來源：中國證券報(bào)

6月以來，國際大宗商品期貨價(jià)格顯著下跌，國際投行也開始看空未來價(jià)格走勢。

大宗商品是否到了牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)口？美林投資時(shí)鐘的指針又將指向何方？分析人士認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱，商品需求下降預(yù)期增強(qiáng)是本輪商品價(jià)格下跌的主要原因。從美林投資時(shí)鐘角度看，全球經(jīng)濟(jì)周期逐步由滯脹階段轉(zhuǎn)向衰退階段，大宗商品也進(jìn)入牛熊轉(zhuǎn)換窗口。

國際投行調(diào)低價(jià)格預(yù)測

6月以來，國際投行紛紛調(diào)低對原油、銅等商品的價(jià)格預(yù)測。高盛近日也轉(zhuǎn)向看空銅價(jià)，高盛將未來3個(gè)月銅的目標(biāo)價(jià)格從之前的每噸8650美元下調(diào)至每噸6700美元。

高盛分析師在最新報(bào)告中表示，目前銅價(jià)面臨兩個(gè)影響因素：首先，可能持續(xù)到冬季的全球能源危機(jī)或威脅經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而導(dǎo)致銅需求不及預(yù)期；其次，美元飆升給銅價(jià)帶來巨大壓力。

從銅價(jià)表現(xiàn)看，文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國際銅價(jià)較3月份的歷史高位已經(jīng)下跌逾30%，目前價(jià)格在每噸7300美元左右。不過，盡管調(diào)低了價(jià)格預(yù)期，但高盛對銅價(jià)的長期樂觀態(tài)度并未改變。該行認(rèn)為，隨著銅礦供應(yīng)達(dá)到峰值，銅價(jià)將迎來長期結(jié)構(gòu)性牛市，在2025年有望升至每噸15000美元。

除了銅之外，近期其他大宗商品價(jià)格也多數(shù)出現(xiàn)大幅下跌。截至中國證券報(bào)記者發(fā)稿時(shí)，自今年3月份高點(diǎn)以來，國際油價(jià)已經(jīng)下跌約25%；國際金價(jià)也遭重挫，累計(jì)跌幅近21%。

基本面預(yù)期主導(dǎo)商品走勢

大宗商品兼具商品屬性與金融屬性，通常前者的交易邏輯更加側(cè)重經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)基本面，而后者則受貨幣政策等因素影響。

對于6月以來大宗商品市場的跌勢，一德期貨宏觀經(jīng)濟(jì)分析師寇寧對中國證券報(bào)記者分析，主要是受到兩方面因素影響。“歐美制造業(yè)PMI環(huán)比顯著回落，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣度轉(zhuǎn)弱，強(qiáng)化了市場對全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，由此導(dǎo)致了商品需求下降預(yù)期增強(qiáng)，這是本輪商品價(jià)格出現(xiàn)普跌的主要原因。此外，6月以來，美元指數(shù)重回強(qiáng)勢，作為大宗商品的標(biāo)價(jià)貨幣，美元再度走強(qiáng)進(jìn)一步增加了大宗商品價(jià)格的下行壓力，導(dǎo)致以美元標(biāo)價(jià)的國際大宗商品價(jià)格全面走低?！笨軐幈硎?。

美林時(shí)鐘指向何方

原油、黃金、銅作為商品龍頭品種，對大宗商品市場的帶動(dòng)作用不言而喻。在全球經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變的背景下，從美林投資時(shí)鐘角度看，大類資產(chǎn)投資價(jià)值的排序會(huì)否出現(xiàn)變化？

寇寧分析：“市場對全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)周期將逐步由滯脹階段轉(zhuǎn)向衰退階段。按照美林投資時(shí)鐘，在衰退階段，大宗商品的配置價(jià)值下降，債券資產(chǎn)配置價(jià)值上升。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在滯脹期，大類資產(chǎn)表現(xiàn)由強(qiáng)到弱分別為大宗商品、債券、股票；而在衰退期，大宗商品價(jià)格表現(xiàn)最差，大類資產(chǎn)表現(xiàn)由強(qiáng)到弱分別為債券、股票、大宗商品?！?/p>

美林投資時(shí)鐘是從經(jīng)濟(jì)增長和通脹兩個(gè)角度來劃分經(jīng)濟(jì)周期的，所以要了解大類資產(chǎn)究竟處于哪個(gè)周期，就需要對通脹和經(jīng)濟(jì)增長形勢做出判斷。

南華期貨宏觀外匯分析師馬燕對中國證券報(bào)記者分析，從通脹水平來看，美國5月CPI數(shù)據(jù)出爐之后，打破了前期美國通脹已見頂?shù)呐袛?，市場預(yù)期美國通脹方向還是向上的；從經(jīng)濟(jì)增長角度看，美國商務(wù)部已經(jīng)確認(rèn)2022年第一季度美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值按年率計(jì)算下降1.6%。由此可以判斷，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期處于滯脹末期。

馬燕表示：“未來一段時(shí)間內(nèi)，大類資產(chǎn)可能會(huì)在滯脹交易和衰退預(yù)期交易之間不斷交替，具體到大類資產(chǎn)走勢上，大宗商品整體表現(xiàn)將偏弱。不過，能源類商品受到供給約束因素干擾，其下跌趨勢可能不會(huì)很順暢。此外，受國內(nèi)穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力的影響，國內(nèi)定價(jià)的商品可能會(huì)表現(xiàn)偏強(qiáng)。”（張利靜）

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